3月3日，招商银行举办以“观全球大势 论财富之道”为主题的“2023年投资策略报告会”，本期将带来报告会精华观点的下半场，上海金锝投资总监任思泓、高毅资产首席投资官邓晓峰、上海聚鸣投资总监刘晓龙、国泰基金投资经理黄俊岭、勤辰资产基金经理林森等大咖与您共同探讨资本市场投资机会和投资逻辑，解码财富奥秘。

下文采撷投资策略报告会大咖观点精华。（完整观点请点击文末海报，识别二维码进入直播回访页面。）

任思泓 

上海金锝资产管理有限公司

董事长、投资总监

我们永远在求一个平衡，就是又预测准，又容量大的策略。

l 研究的角度：

量化大部分时间都在收集独立而细碎的数据去加以研究。宏观和行业等大众熟悉的信息构成了市场的Beta，这些信息并非我们观察的方向。量化策略本质是将一系列的Beta信息屏蔽掉以后，研究剩下来信息，可以理解为Alpha，这个信息跟市场整体涨跌无关，每天每个股票也是不同。量化策略研究可以是非常细碎的点，也可以理解为每天每时每刻都有几千个股票去观察，长期积累后就有无穷多的数据，通过计算机基于上述无穷多数据去研究背后的各种逻辑，再基于逻辑去选择股票。

思考模式或者投资逻辑与传统股票投资是截然不同的，我们只去找相对其它股票稍微好一点的股票，而不是找涨了的股票。所以我们是研究相对的好坏，而不是单一股票绝对的好坏。

l 努力的方向：

千万不要误解量化策略是在挣交易差价，我们是通过预测Alpha选股，而有时候会持有非常长的时间。在我们的研究框架里面，长期持有不是我们的目标，只是一个结果而已。

任何事情都是时间越近，预测越准，投资也是，但这样的投资策略容量非常小。时间越长预测越不准，但好处就是容量大。所以我们的方向永远是在求一个平衡，就是预测相对准确，同时容量大的策略，这是很难融合的事情。

l 发展的前景：

量化数据的丰富程度是天量的，而随着运作的越久，搜集的数据越发丰富，我们能挖掘的投资逻辑随着时间的增长会积累的越深。

我们非常清晰的一点体验，等待我们去挖掘的数据和逻辑几乎是无穷的，所以只要一个量化团队可以努力的发展下去，实际我们投资的可持续性也会是非常长期的事情。

张园  

招商银行总行私人银行部

高级投资顾问

东风吹暖，就是东边的风险资产变暖和了，A股将会在今年逐步有更好的投资机会。

总结来说，我们认为2023年的市场相对于2022年更好，建议大家通过构建长期的投资组合，适当地配置股票类资产，获取更好的投资体验。

2023年大类资产配置建议

股票将逐步走向慢牛，建议大家积极配置，风格偏均衡。

债券市场，今年会面临利率中枢的抬升，我们持有理财产品的净值今年的波动不会少，大家一定要选择适合自己的理财产品，同时降低理财产品的收益预期。

黄金和量化依然是资产配置的一个重要组成部分，黄金机会将会在调整之后有较好的布局机会，量化超额收益相对稳定，具有配置的价值。

商品期货目前处于底部，虽然胜率不高，但胜在足够便宜。经过去年的最高上涨阶段之后，去年下半年到现在一直处于下跌的状态和过程中。

圆桌论坛：

2023年资本市场走势如何？机会在哪里？

邓晓峰 

高毅资产

合伙人、首席投资官

谨慎乐观地看待市场机会

l 企业盈利修复

受疫情影响的行业，在今年会处于盈利增长的阶段。如线下消费会明显复苏；去年因为全球地缘政治冲突的影响、能源价格的高涨，导致很多行业成本上升、需求下降，而今年会稍微改善，下游需求恢复，上游压力减弱，这一类受损的行业在今年会有增长；本身处于较快发展阶段的新兴行业，去年也部分地受到了疫情的影响，如新能源行业、国内风电领域，也会带动需求的增长和产业链的发展。

l 新行业复苏和增长

从全球产业发展的变迁来看，今年年初以Chat GPT为代表的AI行业在商业化、产品化方面出现了重大的进展和突破，将会带动非常多的下一轮的应用，产品化的过程已经早于2000年左右互联网行业所处阶段。在中国，这一类的应用也会有非常多的应用场景出来，拉动一些新的行业的复苏、增长和发展。

刘晓龙 

上海聚鸣投资管理有限公司

董事长、投资总监

我对于经济会更乐观一点，我们已经看到了很多行业的微观数据出现积极变化。

我爱我家二手房的数据，在北京、天津已经达到了2021年上半年高点的交易水平；

定制家居企业最新数据向好，美凯龙到店人数已经超过20%， 3月份预期同比增长达到30%；

国内排前三的一家餐饮企业，在2月份农历年后跟踪的同店平均值数据，在第二个周末的数据已经完全超过了疫情前最高水平。

黄俊岭 

国泰基金养老金及专户投资二部

负责人、投资经理

我对2023年也是非常乐观。

第一，我们觉得各行业是有梯次逐渐复苏的。比如最开始是消费，然后带动制造业，再带动上游原材料的行业。所以经济复苏呈现板块轮动。

第二，从投资的边际变化来看，我们认为2023年的二季度可能会有更高景气情况发生，原因如下：去年二季度的基数非常低，今年二季度单季数据同比增长会非常高；PMI制造业指数和中国企业家的信心指数都到达高点，甚至创新高；各行业经历了“失去的一年”，今年都在撸起袖子加油干。

至于地缘政治、海外的衰退可能性等，我觉得在中国经济快速复苏的背景下，这些因素都是干扰项，都是乌云或者一场小雨。

林森

勤辰资产

合伙人、基金经理

港股在复苏的过程中，同时港股里面的机会也非常多元。

从基本面的角度来说，港股明显地是在复苏过程中。同时海外流动性扰动也在逐步降低，港股整体上今年应该会比较有意思。

一些互联网公司，或者在疫情当中受损，现在复苏受益的公司，这些我们也在研究、在关注。

香港本地这些商业公司随着疫情的放开和通关将会迎来比较强有力的复苏反弹。香港这些本地公司业务能力非常强劲，在中国的一线城市里，我们经常有一些最好的商业中心或写字楼，都是这些香港的公司经营的，他们的业务能力很优秀，对股东也非常友善，经常分红、回购。所以我觉得，已经有很多年没有人好好地研究它们了，这里面也是值得挖掘的。

圆桌论坛：所选行业投资心得或投资逻辑

林森

制造业投资

投资任何一个行业，首先需要找到这个行业最大的常识是什么。

l 制造业最大的常识

投资任何一个行业，首先需要找到这个行业最大的常识是什么，我觉得制造业最大的常识就是所有工业品的宿命都是通缩，就是长期来看，产品价格是下降的，这个可能跟常说的消费品甚至周期品相比，都是很不一样的。

一个制造业如果遇到一个短期因为供需的关系，导致量价齐升，可能就是投资制造业最甜蜜的时间窗口，比如2020到2021年的光伏产业，但同时我们要明白，这种甜蜜期一定是有限的甜蜜期，因为长期每个行业还要回归自己最大的常识和宿命。

l 比市场再多想一步  

举例来说，我自己管理的公募基金，2021年依靠传统的汽车零部件，给客户赚了很多钱，从2020年开始，我们所有人都非常清楚地看到，就是中国的新能源汽车行业在未来的5到10年在全球一定占有非常大的份额，但这么多新能源企业谁会胜出，以我平庸的资质我实在挑不出来。这时候我就在想，能不能比市场想得多一步，我们看到一帮人去淘金，但不知道最后淘到金子的人是谁，但给他们卖铲子、卖矿泉水的都是独家供应，确定性是非常高的，不管谁淘到了金子，这些卖铲子和卖矿泉水的人都会跟着他们一起受益。所以从这个角度，2021年我们就布局了很多传统的汽车零部件企业。

黄俊岭

新兴行业/新经济

各行业只要找到和虚拟现实切入的点，就能够通过这种技术，转化为生产力。

首先这里有一个误区，非常多的人认为，数字经济、虚拟世界、虚拟人、NFT，这些东西离我们生活特别远，而且很难和我们日常生活的产品、服务做很好的结合。另外，从价值投资的角度来说，中短期看不到能够给企业带来利润，看不到企业通过这件事情能够赚到真金白银，所以所有的投资都会被标上概念这样一个标签。但是我觉得这次可能真的不是概念，有2个维度：

国家产业政策维度，以工信部、教育部等五部委共同发布了一个《虚拟现实和产业应用融合发展行动规划》，对虚拟世界如何应用到我们的生活中有一个非常详细的描述。且教育部着手搞虚拟现实的话，我认为这个事情一定是基础学科。

教育部的文件细则上“积极地推动，尽快在中小学建立虚拟现实的电教室”，这就代表着和我们90年代各高校或者中学办计算机房一个道理，这件事是基础学科，不是一个游戏，它是一个未来提高生产力，改变我们生活的重要抓手。

这个事情在新闻联播里面也得到了印证，习近平总书记参观了一个教育的虚拟现实展会的应用。同时我们在工业里面的远程电路的检测，还有深海或者井下的开采，还有远程的手术，慢慢地都已经进入到我们的各个领域当中。还有消防、公安、军事，通过虚拟，包括飞机的培训等等，都可以用这个来降低成本，我觉得它是实实在在地可以改变我们的生产生活。

刘晓龙

互联网行业

即使把它作为一个消费股来看，它也是中国最便宜的消费股。

我从2020年开始学习互联网，到去年10月底、11月初，可能做了一次比较重大的重仓港股，主要是互联网的投资。经历了11、12、1月份的三个大阳线，2月份有个大的回调，在这个位置，我其实仔细考虑过，我觉得我还是蛮看好的。

l 即便作为必选消费品的代表，估值最低

互联网这些平台经纪的公司是最早见顶的，因为他们的监管周期更早一些，在2020年底就见顶了。然后是中国所有的核心资产里跌幅最大的。现在的互联网已经不是一个高速成长股了，但是你可以认为它是中国必选消费品的代表，作为消费股来说，比我们能够在A股触达的所有消费股都要便宜，现在估值是最低的。

l 监管周期的结束

从2020年底强监管的周期开始，到了去年10月份之后，方向上应该说发生了180度的变化，在中央经济工作会议看到的是“支持平台企业在创造就业，在参与全球竞争”，提到了一个很高的高度；一些地方的大员在上任后，马上去当地最大的互联网企业拜访。这是大监管周期的结束。

l 严监管催化公司回归主业

进入收缩周期之后，这些公司把所有资源回收到它的核心业务上。即使面临了同行的竞争，各公司的核心业务基本稳定，同时，在2021到2022年大幅砍掉战略性业务（目前不赚钱，未来也不确定是否赚钱）的投入。所以在2022年三季度开始，在报表端能够集体地看出来，这些公司出现了一些降本增效的结果，它的利润增速开始明显比收入增速快。

邓晓峰

周期性行业

更多的是基于供求结构的变化和一些属性的变化而作出的判断。

周期性的行业，往往是属性上没有差异化，而供求结构隔几年就发生剧烈的波动，供大于求，价格产生很大的波动，会导致公司的盈利产生巨大的波动，这是它本身的特点。

l 需求端结构性变化

这几年有色金属行业的部分品种比如铜和铝发生了结构性的变化，而这些结构性的变化因素会驱动这类产品需求的增长。全球的能源转型，对铜铝金属的消耗量比过去有更大的增长，不管是在光伏、风电，还是在电动车的用途里面，会有相对于过去产业界更多的增量用途。

跨国公司在进行制造产业链的重新分散和重组，执行了中国+其它地区的制造，分散化的策略。我们中国的企业也希望把自己的制造体系延伸到海外，所以这样一个中国和发达国家共同推动的其它地区的工业化进程正在开始。工业化和城市化会带来商品、有色金属需求量的增长。

l 供给端结构性变化

从铜这样一个普遍应用的金属来看，最早被人类大规模使用，但也意味着最好开的矿产已经逐渐枯竭了。目前行业的开采品位是在稳步下降，这意味着要产生同样的金属，需要有更多的矿石被开采出来，需要行业更多的资本支出。我们也看到，自2015年之后，全球矿山投资的资本支出一直是下降，这个过程持续了7到8年。而这种新矿山项目从开始到投产往往需要7到10年。再经历了最近两三年这轮行业的产能投放的阶段之后，我们在未来5到7年都会面临一个供应很难跟上需求增长步伐。

这些行业，他们的盈利水平跟过去历史十年相比，可能有一个根本性的变化，可能在比较长的时间，维持在比较高的水平。

*嘉宾观点仅代表当时市场观点，今后可能发生变化，仅供参考，不构成任何业务的宣传推介资料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。